机构：东兴证券
研究员：林瑾璐/田馨宇
事件：8 月7 日，常熟银行公布2025 年半年报。1H25 实现营收、拨备前利润、净利润60.6 亿、39.3 亿、19.7 亿，分别同比 +10.1 %、+11.3%、+13.5%（1Q25：
10.0%、11.1%、13.8%）。年化加权平均ROE 为13.34%，同比提高0.06pct。
6 月末不良贷款率0.76%、拨备覆盖率489.5%，季度环比持平。
点评：
非息高增、净利息收入增速平稳，盈利保持双位数增长。1H25 常熟银行实现营业收入60.6 亿元，同比增长10.1%，增速环比1Q25（+10%）小幅提升。
主要得益于非息收入高增、净利息收入增速平稳。具体来看，（1）净利息收入同比+0.8%，环比基本持平。主要得益于生息资产规模增速提升，净息差降幅小幅收窄。（2）非息收入保持较高增（同比+57.3%）。其中，手续费收入同比+41.9%，主要得益于公司自营理财、代理黄金保险等中间业务收入实现较好增长。其他非息收入同比+44.6%，主要得益于二季度债市回暖，浮亏边际修复、以及投资收益增速环比提升。在不良生成趋缓之下，信用成本下降、拨备继续反哺利润。1H25 实现归母净利润19.7 亿，同比增长13.5%，预计继续处于上市银行第一梯队。
总资产增速环比提升，信贷增长保持韧性。截至6 月末，常熟银行总资产同比+9.2%，增速环比提升2.6pct；其中贷款、金融投资分别+5.2%、+12.7%，增速环比-0.9pct、+9.3pct，二季度信贷投放保持韧性，金融投资增速提升。从细分贷款来看，对公贷款、个人贷款同比增速分别为+7.8%、+0.1%，增速环比下降5.2pct、持平。1H25 常熟银行贷款新增规模106.1 亿，其中对公贷款、个人贷款、票据融资分别新增57.3、13.6 亿、35.2 亿。
上半年个人经营贷实现正增长，坚持做小做散战略。零售贷款方面，在当前零售小微信贷需求偏弱、资产质量相对承压环境下，常熟银行一方面持续精细化常熟地区网格、探索域外网格，深入挖掘新需求；另一方面，聚焦存量客户需求，上半年流失贷款金额同比大幅下降。上半年实现经营贷、消费贷正增长，分别新增10.3 亿、5.7 亿；较24 年下半年改善明显。同时，公司坚持做小做散战略，个人经营贷户均贷款规模29.9 万，较年初下降0.2 万；信保类占比54.0%，较年初提高1.3pct。
负债成本加速改善，净息差降幅收窄。上半年常熟银行存款增长良好、结构优化。截至6 月末，存款同比 +9.9%。其中，活期存款占比较年初提高0.93pct至19.04%。随着存款结构优化及高成本存款陆续到期重定价，存款成本加速下降。1H25 存款付息率、计息负债付息率分别为1.96%、1.98%，同比下降26bp、28bp。净息差同比下降21bp 至2.58%，绝对值仍处在行业领先水平，降幅较1Q25 有所收窄。考虑常熟银行定期存款占比相对较高，预计今年负债成本仍有较大改善空间，有望部分对冲资产端下行压力，支撑其息差保持行业领先。
整体资产质量保持优异，对公、消费贷、按揭贷、信用卡不良率下降；经营贷不良率上升与行业趋势一致。6 月末常熟银行不良贷款率0.76%，环比持平、较年初下降1bp，整体资产质量保持优异。其中，对公不良率0.56%、较年初下降9bp；个贷不良率1.02%、较年初上升8bp。其中，消费贷、信用卡、按揭贷款均实现不良余额和不良率双降，经营贷不良较年初增加1.8 亿，不良率较年初上升18bp 至1.13%，小微不良上升属于行业共性，其不良上行斜率有望随着实体经济复苏而逐步放缓。不良核销和生成方面，上半年常熟银行持续加大不良处置力度（核销16.2 亿、同比多核3.7 亿），加回核销后不良净生产率为1.4%，较2024 年下降3bp。考虑公司拨备厚实（拨备覆盖率489.5%，较年初下降11pct、环比基本持平），资产质局部阶段性承压对盈利影响有限。
中期分红比例较2024 年提高5.5pct。常熟银行宣布开展中期分红，每股分红0.15 元，分红比例较2024 年提升5.5pct 至25.3%。2022-2024 年常熟银行保持0.25 元/股分红，分红比例逐年下行至20%。本次提升分红频率、分红比例，反映常熟银行对未来盈利增速和资本充足的信心，以及对股东长期回报的重视。
投资建议：预计常熟银行2025-2027 年归母净利润同比增长13.1%、12.8%、12.3%，对应BVPS 分别为9.85、11.37、13.08 元/股。8 月7 日收盘价对应2025 年PB 估值0.8 倍。考虑当前积极的宏观政策持续发力，常熟银行小微业务核心优势、区域经济和村镇银行异地展业优势、以及厚实的拨备安全垫，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
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